目的

盡職調(diào)查的目的概括起來(lái)就是“發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、量化風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)”。發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是盡職調(diào)查的第一要?jiǎng)?wù)。在收購(gòu)Concremat過(guò)程中，我方聘請(qǐng)Luis Berger公司為技術(shù)顧問(wèn)，畢馬威為財(cái)稅顧問(wèn)，Stocche Forbes公司為法律顧問(wèn)，分別從技術(shù)、財(cái)稅和法律三個(gè)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行梳理，判斷是否會(huì)出現(xiàn)deal breaker（阻止交易完成的重大風(fēng)險(xiǎn)）。

若在盡調(diào)過(guò)程中沒(méi)有發(fā)現(xiàn)deal breaker，下一步就要對(duì)既有的技術(shù)、財(cái)稅和法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，用具體金額體現(xiàn)出來(lái)。量化風(fēng)險(xiǎn)后，就需要在交易文件中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

流程

一、組建盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)

開(kāi)展盡調(diào)前，買方首先要組織自己的盡調(diào)團(tuán)隊(duì)。除公司內(nèi)部人員外，買方通常還會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)外部顧問(wèn)協(xié)助進(jìn)行盡調(diào)。有時(shí)會(huì)由公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)先進(jìn)行一輪盡調(diào)，待公司管理層決定要繼續(xù)推進(jìn)該項(xiàng)目時(shí)，再引入外部顧問(wèn)。

由于巴西為葡語(yǔ)國(guó)家，語(yǔ)言障礙明顯；法律法規(guī)獨(dú)具特色，稅種繁多，計(jì)稅方法尤其復(fù)雜，因此我方本著“屬地化”的原則，聘用了對(duì)當(dāng)?shù)厍闆r最了解的巴西律所，畢馬威的巴西團(tuán)隊(duì)及Luis Berger公司的南美團(tuán)隊(duì)做外部顧問(wèn)，以求盡職調(diào)查的高效和徹底。

二、盡調(diào)流程

通常賣方會(huì)向買方開(kāi)放網(wǎng)上資料室。除此之外，買方也可以主動(dòng)擬定信息需求清單，明確向賣方提出所需要的信息，使盡調(diào)更具針對(duì)性。如有必要，買方還會(huì)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查，包括高管訪談和項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查。Concremat公司的盡職調(diào)查也基本按照上述流程進(jìn)行。

三、盡調(diào)報(bào)告

1.概要

這部分起提綱挈領(lǐng)的作用，會(huì)列出盡調(diào)報(bào)告涉及的重大問(wèn)題，買方可以一目了然地了解盡調(diào)報(bào)告的結(jié)構(gòu)，也可按照概要的指引，到正文對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行查證和精讀。

2.重要發(fā)現(xiàn)

這部分會(huì)列出可能影響交易的重大發(fā)現(xiàn)。這些發(fā)現(xiàn)都是決定交易是否進(jìn)行的依據(jù)，也是決策層關(guān)注的重點(diǎn)。

3.風(fēng)險(xiǎn)及消除

這部分是整份盡調(diào)報(bào)告的精華所在，是盡職調(diào)查“發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、量化風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)”作用的集中體現(xiàn)。外部顧問(wèn)通過(guò)表格將各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)及涉及的金額列出，并提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)措施。

4.結(jié)論及建議

盡調(diào)報(bào)告最后，外部顧問(wèn)應(yīng)羅列盡調(diào)的主要結(jié)論，從自身專業(yè)角度給出建議，供買方參考。

盡職調(diào)查的內(nèi)容

就收購(gòu)公司來(lái)說(shuō)，盡調(diào)的關(guān)注范圍大同小異，根本目的是要從里到外對(duì)目標(biāo)公司有徹底的了解。但因?yàn)楦魇召?gòu)案中目標(biāo)公司性質(zhì)不同，所在國(guó)不同，行業(yè)不同，留給盡調(diào)的時(shí)間長(zhǎng)短不同，買方收購(gòu)公司的目的也存在差異，故在實(shí)際操作中盡調(diào)的關(guān)注重點(diǎn)也各有不同。

一、技術(shù)盡調(diào)：我方技術(shù)盡調(diào)包含行業(yè)、人力、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)四部分。

1.行業(yè)部分包括巴西工程設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)概況、目標(biāo)公司行業(yè)排名、目標(biāo)公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析，包括營(yíng)業(yè)額、人員、優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)對(duì)比。

2.人力部分包括各業(yè)務(wù)板塊員工分配情況、管理架構(gòu)、高管簡(jiǎn)歷、技術(shù)資質(zhì)、工會(huì)情況。

3.技術(shù)部分包括質(zhì)量控制體系、項(xiàng)目管理流程、知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

4.經(jīng)營(yíng)部分包括2010－2015年目標(biāo)公司按業(yè)務(wù)板塊分類整理的營(yíng)業(yè)額、息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）、新增合同額，2016年全年預(yù)測(cè)、在建項(xiàng)目分析、待執(zhí)行合同情況、跟蹤項(xiàng)目情況、項(xiàng)目中標(biāo)率；最后技術(shù)顧問(wèn)基于以上調(diào)查結(jié)果，進(jìn)行了SWOT分析。

技術(shù)盡調(diào)報(bào)告出來(lái)后，我方團(tuán)隊(duì)著重研究了以下幾點(diǎn)：

1）人力情況

Concremat作為工程設(shè)計(jì)公司，其最大的財(cái)富，也是買方最為看重的就是“人”。技術(shù)資質(zhì)在巴西的作用更大。巴西的設(shè)計(jì)公司和人員都需在巴西工程師協(xié)會(huì)（CREA）注冊(cè)，每個(gè)項(xiàng)目結(jié)束后，業(yè)主對(duì)會(huì)給設(shè)計(jì)公司頒發(fā)證書(shū)，由CREA認(rèn)證后成為技術(shù)認(rèn)證證書(shū)（CAT）。

在巴西公開(kāi)招標(biāo)項(xiàng)目中，業(yè)主明確要求羅列相關(guān)CAT作為業(yè)績(jī)證明。Concremat有3000多個(gè)CAT，既佐證其過(guò)往業(yè)績(jī)，也給予其參與各類項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)的能力。

2）經(jīng)營(yíng)情況

分析經(jīng)營(yíng)情況時(shí)，既要著眼過(guò)去，也要放眼未來(lái)。通過(guò)分析2010－2015年業(yè)績(jī)，縱向我方可明晰業(yè)績(jī)起伏的原因，是經(jīng)營(yíng)不善還是市場(chǎng)大勢(shì)所趨，或兩者兼有；橫向可以判斷各板塊貢獻(xiàn)度的變化。

二、財(cái)稅盡調(diào)

財(cái)稅盡調(diào)包括財(cái)務(wù)、稅務(wù)和勞工三方面。因?yàn)槟繕?biāo)公司的古建筑維修業(yè)務(wù)非中交集團(tuán)主業(yè)，且虧損嚴(yán)重，故我方將此部分業(yè)務(wù)剝離出來(lái)，不納入收購(gòu)部分。如何理順剝離后的財(cái)務(wù)報(bào)表是我方財(cái)稅顧問(wèn)的一大難題。

1、財(cái)務(wù)部分包括2014－2015年的財(cái)務(wù)報(bào)表（包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表，均為剝離后）及各項(xiàng)體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)情況的指標(biāo)（流動(dòng)比率、債務(wù)股本比、股本回報(bào)率等）。

2、稅務(wù)部分包括各稅種的繳納情況及風(fēng)險(xiǎn)，包括企業(yè)所得稅（IRPJ）、社會(huì)一體化費(fèi)（PIS）、金融操作稅（IOF）等。

3、勞工部分包括職工社會(huì)保險(xiǎn)繳納及員工福利（如高危津貼）發(fā)放情況。

稅務(wù)和勞工風(fēng)險(xiǎn)的重要性自不必多言。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中我們關(guān)注的項(xiàng)有EBITDA、凈債務(wù)和營(yíng)運(yùn)資本，因?yàn)檫@三項(xiàng)指標(biāo)同估值結(jié)果息息相關(guān)。我們通過(guò)將EBITDA乘以特定倍數(shù)來(lái)計(jì)算企業(yè)價(jià)值；凈債務(wù)則直接在交易對(duì)價(jià)中減去；營(yíng)運(yùn)資本用來(lái)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流，進(jìn)而通過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)法來(lái)進(jìn)行估值。此外，我方與賣方約定，對(duì)于壞賬和超過(guò)一定賬齡的應(yīng)收賬款，應(yīng)直接從交易對(duì)價(jià)中減去。

三、法律盡調(diào)

我方法律盡調(diào)關(guān)注的內(nèi)容有：股權(quán)架構(gòu)、合同情況（設(shè)計(jì)咨詢合同、投資協(xié)議、保險(xiǎn)合同）、訴訟情況（民事、環(huán)境、稅務(wù)及勞工訴訟）、所有權(quán)益（不動(dòng)產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)）、反壟斷審批。股權(quán)架構(gòu)可以說(shuō)明目標(biāo)公司的所有權(quán)益是否明晰，因此是需要關(guān)注的重點(diǎn)。由于Concremat的部分業(yè)務(wù)要?jiǎng)冸x出來(lái)，因此需要從股權(quán)架構(gòu)入手，弄清哪些是獨(dú)立公司，哪些是業(yè)務(wù)板塊，保證剝離界面的清晰。

對(duì)待訴訟不能掉以輕心，但也不能因小失大，在巴西卷入官司較為常見(jiàn)，一些見(jiàn)諸報(bào)端的案子可能是別有用心的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手杜撰出來(lái)的。法律顧問(wèn)對(duì)訴訟案件敗訴的可能性和涉案金額會(huì)進(jìn)行分析，要參考這些結(jié)果，通過(guò)交易文件中的保護(hù)機(jī)制來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)任何海外并購(gòu)來(lái)說(shuō)，當(dāng)?shù)卣姆磯艛鄬徟际菬o(wú)法繞過(guò)的障礙。

根據(jù)巴西法律，如果當(dāng)?shù)仄髽I(yè)在巴西境內(nèi)的年度營(yíng)業(yè)額超過(guò)7500萬(wàn)雷亞爾，在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，需要向巴西反壟斷機(jī)構(gòu)（CADE）進(jìn)行報(bào)批，否則一旦發(fā)現(xiàn)將處以巨額罰款處罰。為保證收購(gòu)順利完成，我方在法律顧問(wèn)的協(xié)助下向CADE報(bào)批，并順利通過(guò)其審查。

盡調(diào)結(jié)果的使用

買方應(yīng)認(rèn)真審閱盡調(diào)成果，針對(duì)所發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，做出終止交易或繼續(xù)交易的決定。通過(guò)調(diào)整交易價(jià)格、設(shè)定先決條件、設(shè)置托管賬戶，以及在交易文件中設(shè)置合理風(fēng)險(xiǎn)分配或損害賠償機(jī)制，強(qiáng)化陳述和保證條款等方法來(lái)消除或控制風(fēng)險(xiǎn)。